作者：王华君、李锋
联系人：林子尧
来源：浙商机械国防团队报告
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事件
4月9日，公司发布0年一季度报。
摘要
投资要点
业绩持续高增；0Q营收同比增长55%，业绩同比增长4%
公司0年Q营收、业绩持续高增长，分别实现营收6.43亿元，同比增长55%，归母净利润.07亿元，同比增长4%，超此前业绩预告预期（此前业绩预告.03亿元）。扣非后归母净利润0.97亿元，同比增长43%。
疫情致使毛利率同比下滑7pct，规模效应下期间费用率同比降低0.7pct
0Q销售毛利率/销售净利率分别为44%/8.5%，毛利率同比下滑约7pct，净利率同比下滑约3.pct，预计毛利率下滑主要系业务规模扩张导致成本增加，叠加疫情影响，租赁业务出租率下滑所致。0Q期间费用率约7%，同比下降0.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加.0pct/减少0.7pct/减少0.8pct/减少0.pct。我们认为伴随疫情减缓，行业景气度回升提振出租率，公司盈利能力将回升。
一季度公司高空作业平台板块发展强劲，基建地产稳增长有望提振行业景气度
公司0Q高空作业平台板块成为最大收入板块，营收约3.0亿元，同比增长4%，占比总营收约47%，较0年全年提升5pct，创历史新高。管理设备规模突破5.4万台，同比增长%，客户数量突破6.6万个，同比增长9%。0年3月公司高空作业平台板块实现营收约.64亿元，同比增长约%。预计3月受疫情影响出租率略有下滑，导致0年单3月同比增速较-月同比增速下滑。目前基建稳步增长，0年3月基建投资同比增长.8%（-月为8.6%），大幅上行3.pct，0Q专项债节奏加速（Q发行量占比约36%，较00/09年同期增长5、7pct）。伴随下半年基建发力，高空作业平台景气度将回暖，公司高空作业平台租赁业务有望高增。
轻资产模式布局持续推进，携手徐工广联租赁探索轻资产合作
公司轻资产模式布局持续推进，4月9日，公司与徐工广联租赁达成轻资产合作，合作金额为5亿元，内容包括但不限于委托运营管理、转租赁等形式。未来公司有望借助徐工集团强大的资金链优势，进一步减轻资金约束，扩大租赁设备管理规模，将规模优势进一步转化为持续发展优势。
盈利预测
预计公司0-04年营收35/47/60亿元，同比增长35%/33%/9%；归母净利润分别为6.7/8.8/.3亿元，同比增长34%/3%/8%，对应P/E6//9X。维持公司“买入”评级。
风险提示
）疫情反复导致出租率下行；）竞争格局加剧导致租金下行
附录：可比公司估值对比公司的主营业务是建筑支护设备、高空作业平台、地下维修维护工程设备“干租赁”，根据可比公司建设机械（塔吊设备租赁龙头）、志特新材（铝模板租赁龙头）、浙江鼎力（高空作业平台设备龙头），可比公司0-03年PE平均值为3/X。
深度：建筑机械租赁头部企业，高空作业平台驱动成长0.0.
业绩超预期，高空作业平台租赁持续高景气度0.03.3
往期报告回顾：
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深度：电动化助力公司：从跟随到超越，迈向全球工程机械龙头00
深度：数字化专题——向全球冠军冲击：数字化提升公司核心竞争力深度：全球化专题——中国龙头向全球龙头迈进：海外再造一个三一！员工持股计划获通过：溢价3%、覆盖度7%彰显信心装备制造业首个5G全连接工厂落地三一；高研发投入构筑长期竞争优势挖掘机首夺全球销量冠军；海外市占率有倍以上提升空间推员工持股计划彰显信心；看好公司长期发展的阿尔法属性一季报业绩高增长；毛利率、净利率同比和环比均较大改善一季报业绩超预期；三一挖掘机单月销售破百亿高研发提升核心竞争力；未来每年研发投入占比约5%0年力争收入增长0%；高研发投入提升核心竞争力
上调挖掘机行业增速预测；三一迈向全球工程机械龙头
收购三一融资租赁巩固主业，员工持股计划彰显发展信心业绩符合预期，海外市场开拓提速将再造一个三一0
业绩超预期，未来5年收入、利润、市值有望翻倍----------------------------------------
深度：思变，静待王者归来0年Q业绩超预期；核心业务和经营质量全面向好
行业高景气持续验证第三季度现金流明显好转募资66亿推动智能制造升级0----------------------------------------
深度：整体上市能显著增厚未来业绩；改制激励将大幅提升盈利能力
一季报净利率大幅提升；“新徐工”盈利能力将持续提升
吸收合并控股股东徐工有限；期待“新徐工”盈利能力提升
一季报业绩超预期；期待“新徐工”盈利能力提升
大股东混改收官；期待“新徐工”盈利能力提升
国际化主战略顺利推进；“新徐工”盈利能力将持续改善
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定增5亿再扩高端高空作业平台产能；中长期投资价值显现3